搜狐被低估 张朝阳自抄自底儿要干什么

  次阅读 来源:互联网(转载协议) 2015-12-18 12:54 我要评论(0)

搜狐被低估 张朝阳自抄自底儿要干什么

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搜狐被低估,张朝阳自抄自底儿要干什么

12月11日,张朝阳与第三方投资基金向搜狐董事会提出初步、非约束性要约。根据要约,购股联合体将出资6亿美元认购普通股及可换股票据,认购普通股的价格不超过50美元/股,其它细节尚未确定。

目前,张朝阳直接、间接持有或控制773万股搜狐,占比20.01%。如果投入的6亿美元全部按单价50美元认购普通股或最终全部转成普通股,购股联合体将持有1200万搜狐股票。张朝阳将控制扩大后股本的39%。

2014年8月22日,虎嗅曾发表过一篇题为《市值仅20亿美元的搜狐:已然是半个投资公司》的文章。一年过去了,按昨天(2015年12月16日)的收盘价,搜狐市值还是20亿美元。

张朝阳早就宣称搜狐被低估,为什么现在调动6亿美元杀入?搜狐被低估到什么程度?张朝阳的意图是什么?我们姑且猜一猜,用不了多久就会水落石出。

营收保持增长、盈利能力快速下降

搜狐营收由三个部分构成:品牌广告(包括门户及视频)、搜索和游戏。2015年前三季度,品牌广告、搜索、游戏营收同比增幅分别为10.9%、56.7%和9%,总收入13.34亿美元。

搜狐被低估 张朝阳自抄自底儿要干什么

各项业务中唯一的亮点是搜索:2009年搜索业务营收仅区区800万美元,占总营收的2%;2015年前三季营收3.88亿美元,占比升至26%。

在线游戏营收占比持续下降,但份额仍然是最大:2015年前三季度营收5.1亿美元,占比从2009年的52%降至35%。

在搜狐的毛利润中,游戏也占据大头:2015年前三季度游戏、搜索、品牌广告毛利润分别为3.82亿美元、2.17亿美元和1.41亿美元。

除了搜索业务,品牌广告和游戏业务的毛利润率下滑得触目惊心:2010年游戏毛利润率91%,2015年前三季度只有75%;同期,品牌广告毛利润率跌幅更大从59%降至32%。视频业务的带宽及内容购买、游戏业务的运营成本上升都严重制约了搜狐的盈利能力。

成熟公司的毛利润率波动1、2个百分点都是大事情。两大主业毛利润率分别下降16%和27%,说明搜狐的内外部因素出现重大变化,应当给予足够重视。

“三条腿”走路,两条是“义肢”

搜狐的“三条腿”有两条是“义肢”,畅游早已独立上市,搜索业务与腾讯“共同操盘”。

2009年4月,搜狐畅游即在纳斯达克上市。2013年7月,畅游宣布将在两年之内完成价值1亿美元的股票回购。正在实施平台战略的畅游,处于需要加大资金投入的关键时刻。不愿“低价”增发股票可以理解,斥资1亿美元回购股票,实在不合常理。除非畅游管理层(或者是张朝阳本人)相信:这1亿美元投入平台战略,连使畅游市值增加1亿美元的业绩都不会产生。

2010年10月,搜狗搜索接受阿里巴巴2400万美元投资。2012年6月,搜狐以2580万美元从阿里购回搜狗股权,并于2013年9月接受腾讯4.88亿美元投资及腾讯搜搜资产。但是这4.88亿美元并非是给搜狗发展业务的,其中的3.01亿美元被分红(2013年9月17日)、1.607亿美元被用于回购股票(2014年7月31日之前),分红、回购的对象是搜狐及张朝阳控制的公司。

屡屡从游戏和搜索业务抽血而不是输血,张朝阳早已不把两块业务当“亲儿子”。

搜狐值多少钱?

2014年9月,张朝阳对媒体说“搜狐盒子里面装的东西太多,导致华尔街看不清楚,给了我们低估值。”

搜狐的“盒子”里有五件宝:净资产、房产、畅游股权、搜索业务,最后是门户加视频网站。

1.净资产

根据2015年Q3财报,搜狐净资产为17.3亿美元(包括现金及现金等价物10.7亿美元)。

2.房产

2015年Q3财报显示搜狐的固定资产为5.23亿美元,包括历年购置的房产。这些房产按购置成本入账然后逐年折旧。2015年9月末,搜狐固定资产账面值到2014年末减少1691万美元,应当是折旧所致(假如新增固定资产忽略)。

2007年,搜狐斥资3530万美元购入清华科技园1.83万平米办公用房;2009年1.62亿美元在知春路购入4.13万平米办公用房;畅游2009年3340万美元购入1.5万平米,2010年1.71亿美元购入5.7万平米。

在中关村核心地区的优质房产,按每平米1万美元估算,13万平米总值13亿美元,而它们的购置成本仅为4亿美元。所以,搜狐名下的四处房产至少被低估了9亿美元。

3.畅游(NASDAQ:CYOU)股权

畅游市值11亿美元,搜狐持有68%,约7.53亿美元。

4.搜狗搜索

2013年9月,腾讯以4.48亿美元取得搜狗搜索36.5%股权,相应的估值为12.3亿美元。2012年,搜狗营收、毛统计分别为1.24亿美元和5400万美元。2015年前三季度,搜狗营收、毛利润分别为3.88亿美元和2.17亿美元,估值最少30亿美元。搜狐持有权益约值20亿美元。

5.门户加视频网站

2015年前三季度,搜狐门户加视频网站广告收入为新浪的173%。

新浪、新浪微博市值分别为30亿美元和38亿美元。扣除新浪持有微博56%股权的市值,新浪门户自身价值约为8.7亿美元。由此推算搜狐门户加视频网站市值约为15亿美元。

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