战略新兴板:将如何重塑中国资本市场?

  次阅读 作者:智能小宝 来源:互联网 2016-01-11 13:38 我要评论(0)

战略新兴板:将如何重塑中国资本市场?

文/温泉

不久前,国务院常务会议确定,建立上海证券交易所战略新兴板,支持创新创业企业融资。完善相关法律规则,推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。

中国资本市场从20世纪90年代发展至今,其对创新企业支持不足一直饱受诟玻尽管国内有创业板、新三板等支持创新创业的板块,但是仍然有大批优质创新企业如百度、阿里巴巴等远赴赴海外上市。

未来,“战略新兴板”的设立能够带来哪些突破?它将在中国资本市场体系中处于什么位置?

聚焦“具有一定规模的创新企业”

战略新兴板的概念第一次公开露面是在2014年的“两会”。2014年3月4日,全国政协委员、上海证券交易所理事长桂敏杰在当年召开的“两会”上首次公开表示,上证所正在研究设立“战略新兴产业板”。

桂敏杰表示,尽管目前我国资本市场已经建立了中小板、创业板、全国股转系统(即“新三板”)等,但总体来看,对创新型、战略新兴产业发展的支持力度不够。基于此,上交所正在研究建立与战略新兴产业发展相适应的市场板块。

之后,这个概念第一次被详细阐释是在2015年5月19日在上海举行的“上证2015中国股权投资论坛”上。

当天,上海证券交易所副总经理刘世安介绍战略新兴板的定位时说:“战略新兴板聚焦的就是新兴产业企业和创新型企业。重点服务于已跨越了创业阶段、具有一定规模的新兴产业企业和创新型企业,尤其是这两类企业中战略意义明显的企业。”

关于上市条件,他介绍说,战略新兴板采用更具包容性的上市条件。首先淡化盈利要求,主要关注企业的持续盈利能力;在传统的“净利润+收入”的标准之外,引入以市值为核心的财务指标组合,增加“市值+收入”、“市值+收入+现金流”、“市值+权益”等多种多套财务标准,形成多元化上市标准体系,允许暂时达不到要求的新兴产业企业、创新型企业上市融资。

在5月19日的发言中,刘世安还谈到,他们了解到,一批优质的中概股正在研究如何快速地在A股上市。目前,中国资本市场还缺乏承接中概股的整体制度安排,从这个角度来说,战略新兴板建设就迫在眉睫。

优质上市资源流失

战略新兴板能治中国资本市场的病吗?仔细梳理中国资本市场结构,当下对创新创业企业的支持确实存在缺口。

当下的中国资本市场,由场内市场和场外市场两部分构成。其中场内市场的主板(含中小板)、创业板(俗称二板)和场外市场的全国中小企业股份转让系统(俗称新三板)、区域性股权交易市尝证券公司主导的柜台市场共同组成了中国多层次资本市场体系。

截至2015年12月25日,创业板上市公司总数达到489家,新三板挂牌企业总数突破5000家。全国人大证券法修改小组成员、中国人民大学法学院副院长杨东告诉科技,现在在排队的企业有几万家,实际有上市需求的企业有几十万家,现在的创业板和新三板远远不能满足需要,创业企业对上市有“刚需”。

与“刚需”相对的,却是资本市场支持的不足。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求在其最新著作《中国资本市场研究报告(2015)》中总结,在现有条件下,创新型企业要在国内上市,还面临巨大的时间成本和较高的审核门槛,同时这些公司的外资成分和复杂的公司控制权结构也是阻碍它们在国内上市的因素。

关于时间成本,中国银行业协会首席经济学家巴曙松曾指出,国内IPO审核时间过长。海外成熟市场一般3个月到一年就可以完成的上市过程在中国证券市场上需要2—4年,一方面耗费了大量的时间成本,另一方面也可能由于市场环境的变化错失了最佳的投资机会。而且,在成熟的海外市场,上市程序相对透明,只要公司能达到上市所要求的标准,就有上市机会。而在国内,由于制度原因,审核结构不确定性很大,往往不可预测,使企业对于难以把握和规划的国内IPO望而却步。

关于审核门槛。雪球财经创始人方三文曾举过百度的例子:2005年8月,百度在美国上市。百度2003年才宣布盈利,至上市时盈利的记录只有两年。而直到上市当年前一个季度,百度的净利润才只有30万美元,相当于240万元人民币,这根本达不到A股中小板的上市条件“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元;最近3个会计年度经营性活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元,或最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元”,甚至达不到现在创业板的上市条件:“最近2年连续盈利,最近两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长”或“最近一年盈利,且净利润不少于五百万元,最近一年营业收入不少于五千万元,最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十”;“发行前净资产不少于两千万元”。

方三文提到,百度还算好的,新浪、搜狐、媒体在美国上市的时候,公司不要说盈利,连盈利模式都说不清,更说不上达到A股的上市标准。

关于外资成分,吴晓求在上述著作中指出,互联网在早期是一个高风险行业,大都获得了巨额的境外风险投资,但是中国在很多行业对外商投资有严格限制,这使得很多中国互联网公司选择用VIE模式在境外上市。

VIE模式的出现,是从2000年新浪赴美上市开始的。VIE,全称为Variable Interest Entities,直译为“可变利益实体”,即VIE结构,在国内被称为“协议控制”,是指境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离,境外的上市实体通过一系列协议控制境内的业务实体。VIE模式实际上是走在了法律的盲区,监管部门对此有所警觉,但也未明令禁止。

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