聚美私有化与价值投资的困兽之斗

  次阅读 作者:智能小宝 来源:互联网 2016-02-22 10:02 我要评论(0)

(文章来源于 知乎网友“波叔湛江版”)

最近聚美优品(JMEI)宣布7美元私有化公司, 引起一片网上铺天盖地的讨论,有人指责散户要懂得尊重游戏规则,认赌服输,相反也有很多大V吐槽小股东被陈欧坑了,我没有持有任何聚美的股票,但是我今天很想讨论一下如果价值投资者遇到低价私有化,究竟会怎么样?

我首先给出自己个人的观点,低价私有化是价值投资的末日丧钟,任何价值投资行为都应该以“没有低价私有化” 作为前提才能真正实现投资价值。

一:背景资料

2014年5月16日聚美上市,发行价是22美元,当天收于24.18元,14年8月18日收于39.45元,此为历史最高价,此后一直在20美元左右不断震荡,然后遇到中概股股灾短短的半年内,从15年8月份的20美元左右,跌到16年2月11日最低收盘价5.11美元,然后就是2月17日宣布7美元私有化。期间共计572个交易日,低于7美元的只有20个交易日。

二:私有化探讨

(1)注册地对私有化会有影响,聚美是在开曼群岛注册,受开曼法管控,但却不受美国证券法管控,而能够影响聚美的,据说有一个案例,那就是14年8月开曼法院有了历史上第一个小股东成功反对私有化的案例,最后不但迫使私有化发起方加价17%,还要支付给发对股东所有诉讼期间的利息。

对比:在美国注册的公司想私有化,就会受到美国的证券法管控,而某些中概股,例如搜狐新浪就是在美国特拉华州注册的公司,私有化难度相对来说,就要大得多。因为美国是很流行“集体诉讼”的,美国也有一些专门的律所和机构就是为了诉讼这些公司而诞生的

(2)聚美的公司章程里有超级投票权,这个又称双层股权制度,也叫AB股权制度,意思是一个CEO虽然拥有1%的股份,但是他在股东大会里的投票权可能高达10%,而陈欧在聚美的持股比例大约35%股权,投票权为75.5% 。而加上陈欧,整个买方财团的投票权则高达90%,而决定一间公司是否私有化收购合并重组的最高权力机构,无疑就是传说中的“股东大会”,简单点说,就是股东大会是他们说了算。

对比:香港和我们A股没有这个设计,当初阿里巴巴的马云想牢牢控制公司,最后选择不在香港上市,就是因为港交所不想为了阿里巴巴而打开“双层股权制度”的阀门

(3)聚美股票近期暴跌,然后它的私有化是以过去10个交易日均价作为基础,然后溢价26%收购所有在外流通的普通股,估计免于亏损的投资人寥寥无几。

对比:中概股私有化的惯例,一般是以3个月的均价作为基础,少数是以半年均价作为基础,然后一般是平均溢价15%到30%,如果按照这个规则,聚美优品3个月收盘的均价是7.85美元,如果溢价30%,那么它的私有化价格应该是10.2美元。

(4)美国的环境对私有化比较宽松

对比:港股私有化这点做的很好,港股的私有化有个外号叫“数人头”,在投票的时候,他会要求关联股东(也就是买方财团和陈欧他们)不得参与投票,只准让中小股东参与,只要中小股东同意了,私有化才能够通过,条件是至少有75%的中小股东出席会议,并且在此次会议中需经2/3以上同意,并且要求不能有超过10%票数反对,这在某个程度上,对中小股东是一种保护,所以香港的私有化是经常失败的,最著名的莫过于李泽楷的私有化电讯盈科案例

三:是否合法合规?

合法也合规,私有化只是资本市场一种很普遍的行为,没有任何过错,陈欧也没有犯下什么弥天大罪,这仅仅是资本意志的体现,因为陈欧他们认为美国股市给了他们聚美这么低的估值,而我们大A股动不动几百倍的市盈率,这种跨市场的套利他们难道不做吗?看到巨人,分众的回归,动不动就是几倍,甚至10倍的利润,那些资本方难道就不眼红?资本是流动的,正如人往高处走,水往低处流,天下熙熙,只为利益,这只是人之常情,在法理上,陈欧何错之有?道德呢,有没有过错?我想后人自会评定。本文是着重探讨价值投资者与低价私有化的关系。

四:与价值投资的困兽之斗

在我的个人价值观里,低价私有化绝对是一场残酷的屠宰,是对价值投资的彻底践踏。

(1)论管理层的重要性

很多反对者提出巴菲特的理论就是好公司,好价格,还有————————————好的管理层,你口口声声说自己是价投,如果你认为陈欧将来会这么“恶劣”,为什么你没有及早发现,这都是你活该,因为你没有超人一般的“识人”眼光,最后得出结论:原来你所做的价投只是浪得虚名。

首先,巴菲特强调的价值投资,是经常把好公司放在第一位的,管理层是次之

他的名言是:

1. 不要见上市公司管理层,见他们有害,你会被他们的骗术所影响。

2. 我喜欢投资那些易于运营的公司,而且甚至是一个傻瓜都能很好地经营,因为迟早傻瓜都会来接管这公司。

3.投资就投傻瓜都能经营好的公司

为什么?因为巴菲特喜欢投资于垄断的企业,或者将来能够产生持续现金流的公司,所以当巴菲特看到一家将来非常优秀的公司时,他甚至连管理层都不用去看。

实际案例:巴菲特2003年1.5港元购买中石油,他接受采访时说的很清楚,他从来没有见过中石油的管理层,他只是基于对石油行业的深刻了解和中石油一份02年的年报,就决定投资数亿美元于中石油身上。

即使是巴菲特,看管理层也不一定准确,当初买入伯克希尔,他本来想着管理层会回购他手中的伯克希尔股票,但是最后管理层言而无信居然提价了,巴菲特一怒之下就一口气买下了这家公司了,过了很多年后,他认为投资伯克希尔是一个巨大的错误。

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