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2018年7月8日目录
保卫蓝天吹响新能源公交车、物流车新一轮扩张号角（东方证券）
溶瘤病毒药物发展瓶颈望解除，相关市场或迎来爆发（西南证券）
风电步入崭新时代，中游率先复苏下游盈利提升明显（银河证券）
人民币汇率波动料持续，关注低估值国际工程公司（广发证券）
棚改资金收紧预期充分，边际影响有限总体风险可控（东北证券）
1.保卫蓝天吹响新能源公交车、物流车新一轮扩张号角（东方证券）
7月3日国务院正式公布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，力争经过三年努力大幅减少大气污染物排放，其中明确指出要大力推广使用新能源汽车。
《行动计划》提出在未来三年加快推进新能源公交车，到2020年底，直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车将全面更换成新能源汽车。2017年新能源公交车销量8.9万台，同比下降10%，主要原因在于2016年快速扩张透支一部分2017年的需求，但东方证券认为未来三年公交车新能源化将加速稳步向前推进。
根据《行动计划》及《新能源公交车推广应用考核办法》中提及的各地2018～2020年新增及更换公交新能源比重进行推算，东方证券预计未来三年新能源公交车销量将分别为14.3/15.7/18.2万辆，占当年公交车总销量比重将在90%以上，到2020年新能源公交车渗透率将在80%以上。
《行动计划》明确提出在未态来三年将加快推进城市建成区新增和更新的轻型物流配送车辆使用新能源跟或清洁能源汽车，重点区域使用比例达到80%。
2017年我国新能源物流车产量达14万辆，同比增长150%，主要原因在于当年国家及地方补贴力度大，而2018年中央补贴标准同比下降33～43%，使得市场对新能源物流车发展抱有怀疑态度。但东方证券认为未来新能源物流车仍将实现强劲发展，首先据测算，在2018年中央补贴条件下，即使没有地方补贴，微卡、轻客及MPV等车型的新能源物流车已经实现全生命周期成本低于燃油车的目标，其经济性已经得到凸显；其次，在《行动计划》等政策指引下，非补贴性政策将逐步落地推动新能源物流车市场发展。估算到2020年全国城市物流车年销量将接近300万辆，其中新能源物流车占比有望在10%以上，超过30万辆。
《行动计划》着重强调了充电桩等基础设施建设，为新能源物流车及公交车推广打下坚实基础。以前新能源商用车尤其是物流车推广的一大障碍在于充电桩等外部设施无法跟进，此次国务院将充电桩建设规划落实到具体地点、具体负责单位，可见国家对这一问题的重视程度，东方证券认为充电桩等基础设施问题的突破将加快新能源物流车及公交车的推广进程。
东方证券建议关注电控公司汇川技术（300124.SZ）。公司深度绑定宇通客车及优质物流车客户，预计伴随下游客户市占率提升，该业务收入将保持快速增长势头。
2.溶瘤病毒药物发展瓶颈望解除，相关市场或迎来爆发（西南证券）
肿瘤免疫疗法目前已成为抗肿瘤药物市场的中坚力量，全球市场规模预计将会从2016年的430亿美元增长到2022年的近千亿美元，占据抗肿瘤药物市场超过一半的份额，年复合增长率达到14.6%。
西南证券指出，溶瘤病毒是肿瘤免疫疗法的重要分支，2015年T-vec的获批标志着溶瘤病毒疗法的成熟。近期，溶瘤病毒联合用药的临床试验频传喜讯，各大制药公司也在通过合作/并购等方式积极布局溶瘤病毒药物，十亿美元级并购频现。相较于其他肿瘤免疫疗法，溶瘤病毒具有杀伤效率高、靶向性好、副作用小、多种杀伤肿瘤途径避免耐药性和成本低廉等优势。西南证券认为，溶瘤病毒有可能成为继免疫检查点抑制剂药物之后的另一重大突破。
目前已上市的安柯瑞和T-vec获批上市后的销售额并不惊艳，但随着临床研究的不断发展，近两年溶瘤病毒在联合用药方面不断有颠覆性临床疗效报道，尤其与PD-1抑制剂的联合用药方面，证明有颠覆性临床效果，副作用少且可控，并且联用协同效应产生的机制也逐渐清晰。另外，溶瘤病毒给药方式也不断有新的突破，使得其他更便捷的给药方式（如静脉注射给药等）成为可能，有利于溶瘤病毒用药范围的扩大，西南证券认为这或为溶瘤病毒药物市场的爆发奠定基础。
自2005年我国批准第一个溶瘤病毒产品安柯瑞以来，我国溶瘤病毒的研究热情不减。目前已有超200种在研的溶瘤病毒，其中近10个自主研发的溶瘤病毒产品进入临床研究阶段。另外，不断有大型药企通过合作引进国外较成熟的溶瘤病毒药物，在我国进行临床研究和商业化。自主研发与合作引进共同促进了我国溶瘤病毒药物的研究与商业化进程，紧跟全球研究与开发步伐，市场前景光明。
西南证券建议参考临床研究成果及产业化能力，重点推荐关注恒瑞医药（600276.SH）、天士力（600535.SH）、安科生物（300009.SZ）、乐普医疗（300003.SZ）。
3.风电步入崭新时代，中游率先复苏下游盈利提升明显（银河证券）
2005年以来，国家大力扶持风电行业，风机技术不断创新，中国风电整机价格中枢一路下浮。能源发展 十三五 规划提出，风电实行补贴退坡机制，到2020年与煤电上网电价基本相当。
随着行业步入成熟发展期，全球累计装机平稳增长，近几年新增装机持续下滑。不过，银河证券指出，2018年全球新增装机或将企稳回升，2019年实现较快增长。根据全球风能理事会预测，2018年新增装机为52.9GW，与2017年基本持平。2019年新增装机规模有望迎来突破，增速达8.7%左右；预计该增速将维持到2020年，使2020年新增装机重新突破60GW大关；至2022年全球累计装机规模有望达到840GW。
银河证券指出，得益于市场机制的引入，欧洲风电发展进入新阶段，截止至2017年底，英国、德国、丹麦等国已采取竞拍定价的模式决定风电上网电价。根据全球风能理事会报告，在摩洛哥、印度、墨西哥和加拿大，2017年风电价格在0.03美元/kwh左右，其中墨西哥最新的招标价格更是达到0.02美元/kwh。此前德国第四轮陆上风电项目平均投标价为0.0462美元/kwh。同时，德国海上风电项目招标中出现了全球首个 无需补贴 的海上风电项目。全球陆上和海上风电招标价格日益下降，风电的度电成本越来越具有竞争力。
2005年以后，在减排和电力需求旺盛的推动下，我国开始重视风电产业发展，引进国外成熟的风电技术。为了降低建设成本、推动大规模风电场开发、实现设备制造国产化，我国于2003年起开始实行风电特许权招标。2005年，在《可再生能源法》通过、取消特许权最低价格中标、提出2020年风电目标、国产化70%以上的等一系列政策的刺激下，风电投资热情高涨，随后几年出现井喷式增长。目前，我国风电设备已基本实现自产自足，部分技术已达到领先世界水平。
银河证券认为，中游率先吹响复苏号角，下游盈利能力提升明显。下游产业集中度高，大型国企居多，议价能力最强，装机受政策制约。整机价格持续下移，中游整机厂商毛利率承受较大压力，但可向上游传导。上游零部件厂商竞争较激烈，市场较分散。由于2017年下半年招标量数据先行，中游率先吹响复苏号角。2018年随着弃风率、风电利用率逐步改善，下游盈利能力提升显著。
银河证券建议关注细分领域优质标的康达新材（002669.SZ）、中材科技（002080.SZ）、金雷风电（300443.SZ）、禾望电气（603063.SH）、杭齿前进（601177.SH）等。
4.人民币汇率波动料持续，关注低估值国际工程公司（广发证券）
2018年4月以来，人民币兑美元持续呈现贬值态势。广发证券认为，全球地缘政治复杂多变，使得全球资产对于新兴市场配置普遍减少，体现为新兴市场货币普遍贬值，预计下半年人民币汇率或将持续波动。
建筑板块上市公司中，海外收入占比总收入达到5%以上（2017年营业收入计算）共有29家，其中占比在50%以上的共有四家：中工国际、中材国际、北方国际和中钢国际，海外营业收入占比总收入分别达到94.9%/81.3%/67.2%/66.3%，均属于国际工程板块。
广发证券认为，贬值利好国际工程公司，收入、毛利率、汇兑三方面受益：
①助力新签和在手订单转化收入，海外收入或将有所增加。人民币贬值将从新签订单和在手订单两方面增加公司海外订单收入。对于未进行招投标的新签订单来讲，人民币贬值将使以美元报价的订单金额相对变低，从而提升订单的投标竞争力；对于在手订单而言，虽然以美元计价的订单收入不变，但是人民币贬值后折算成人民币的订单收入将更多。
②毛利率将小幅上涨，国际工程受益明显。国际工程订单通常以美元计价，但根据中国会计准则，需要在资产负债表日折算成以人民币记账本位币进行反应。从收入端看，以美元计价的订单金额收入不变；从成本端看，由于成本中含有国内的人力物资成本，随着人民币的贬值，以美元计价的成本将会有所降低，总体体现为整体毛利率的提高。
③人民币贬值将减少汇兑损失，增厚公司业绩。人民币汇率将通过影响外币记账的货币性资产/负债的折算差价影响汇兑损益，进而影响净利润。对于国际工程板块，公司在海外订单/收入占比较高，汇兑损益对公司业绩影响较大。
广发证券建议关注业绩弹性较大的低估值国际工程公司。将国际工程板块内净利润进行调整，用去除汇兑损益前后的归母净利润变化值/净利润作为公司的敏感度，测算发现中材国际与中工国际对汇率较为敏感，若人民币处于贬值期间，预计公司业绩提升较为明显。
截至7月3日，国际工程板块PE估值为12.0倍，PB估值为1.76倍，均达到历史最低水平。广发证券认为未来人民币汇率或有贬值压力，建议关注业绩弹性较大的低估值国际工程标的，如中材国际（600970.SH）、中工国际（002051.SZ）等。
5.棚改资金收紧预期充分，边际影响有限总体风险可控（东北证券）
为缓解货币化安置给政府带来的支付压力，央行创设抵押补充贷款（PSL）为棚改提供长期低利率的资金支持。2018年上半年，新增抵押补充贷款为4976亿元，同比上涨约64%，占2017年全年新增额的78.36%，发放节奏较快。
2018年前5个月，中西部房地产销售明显量价齐升，同时5月份三四线房价也有上行势头。东北证券认为在此背景下，国开行棚改贷款的发放有可能会收紧，下半年棚改货币化安置的比例将下降。
东北证券认为，在全国范围内商品房库存快速去化的情况下，2018年棚改货币化安置的比例将有所下降，但不会出现断崖式的下滑。区域上，东部货币化安置的比例将大幅降低，货币化安置将主要倾向于中西部库存压力比较大的三四线城市。总的来说，棚改货币化安置对房地产销售的拉动作用将在未来三年将会逐渐边际减弱，但仍将对房地产销售和投资起到一定的支撑作用。
东北证券指出，龙头房企在三四线等低能级的城市的产品布局以改善型产品为主，且主打 高周转 ，灵活根据市场及政策变化选择发展战略，降低在三四线的投资力度和布局。虽然仍将不可避免的受到棚改货币化安置比例降低的影响，但总的来说，边际影响有限，风险可控。而在此轮三四线房价、地价大幅上涨的背景下，选择在三四线加仓布局的中小房企可能会受到区域市场大幅波动的影响，出现信用违约事件。市场对未来三年棚改货币化安置比例降低已有充分预期，东北证券认为，未来棚改的货币化安置也不会一刀切的停止。
东北证券优先推荐杠杆可控、高成长的龙头房企：新城控股（601155.SH）、招商蛇口（001979.SZ）、保利地产（600048.SZ）、万科A（000002.SZ）和华侨城A（000069.SZ）；建议关注中西部布局较多，弹性较大，边际受益于本轮货币化安置政策倾向的房企：金科股份（000656.SZ）和蓝光发展（600466.SZ）。
