尽管目前很多互联网电商平台还处于 赔本赚吆喝 的阶段，但上海钢联（300226.SZ）显然早已脱离了这一阶段。作为全国最大的钢铁行业门户网站之一，其8月15日公布的2018年中报交出了净利润同比增长165.01%的答卷，保持了自2016年以来净利润持续翻倍的高速增长势头。这样强劲的增长势头究竟还能持续多久，或将成为其股价后续表现的决定性因素。
业绩翻倍难掩坏账风险
上海钢联周三公布的2018年中报显示，公司2018年上半年实现营业收入445.72亿元，同比增长39.81%；归属上市公司股东的净利润6049.17万元，同比增长165.01%；每股收益0.38元。2018年上半年，钢银平台成交量2659.66万吨，按120个交易日计算，日均成交量达22.16万吨。
同时公司预计今年前三季度将实现净利润8491.41万元到9508.56万元，同比增长150.36%~180.35%，去年同期的净利润则为3391.68万元。
尽管对应于公司高达445.72亿元的营业收入而言，上半年6049.17万元的净利润显得并不多，但这主要是由于钢铁等行业电商的行业特点所决定的，赚的主要是交易转手的手续费而已。尽管如此，上海钢联自2016年扭亏为盈以来，业绩增速一直维持在100%以上，成长速度惊人。数据显示，公司2016年的净利润为2210.49万元，同比增长108.80%，2017年的净利润为4817.80万元，同比增长117.95%。
不过，公司中报同时显示，6月末应收账款继续呈现快速增加态势，从上年同期末的6.22亿元增加至今年上半年末的16.23亿元，一年时间猛增了10亿元。对此，公司的解释是因为钢银电商平台业务规模扩大所致。而不少市场人士则担心，一旦钢市价格出现大幅波动，公司微薄的盈利水平是否能够覆盖应收账款可能出现的坏账风险。
与此类似，公司的存货金额也是居高不下。2017年6月末存货金额为26.89亿元，而今年同期则升至31.01亿元，存货跌价风险也同样成为影响公司盈利水平的重要变量。
对标找钢网
虽然A股市场缺乏与上海钢联性质类似的上市公司，但刚于6月底向港交所提交了招股说明书的找钢网则是与上海钢联处于同一赛道的公司，投资者可以对比一下两者的数据。
找钢网的招股说明书显示，找钢网在2015年、2016年、2017年营收规模分别约为人民币61亿元、90亿元、175亿元；三年交易额分别约为人民币182亿元、363亿元、639亿元，年复合增长率为87.5%。总毛利由2016年的人民币3.41亿元增加41.5%，至2017年的人民币4.83亿元。
找钢网的主要营业收入来自于联营和自营业务。2015年、2016 年及2017年，找钢网联营模式下的钢铁贸易营收分别为人民币1788万元、1.01亿元及1.40亿元，复合年增长率为179.7%；自营模式下的钢铁贸易营收分别为人民币60.67亿元、87.20亿元及172.28 亿元，复合年增长率为67.9%。
不过找钢网的业绩就显得很可怜了。其2015年、2016年、2017年年内亏损分别为10亿元、8.22亿元、1.23亿元，年内亏损率分别为-16.4%、-9.1%、-0.7%。
相比而言，上海钢联的数据就要亮丽很多：上海钢联2015年、2016年、2017年的营业总收入分别是213.57亿元、412.79亿元、736.97亿元，分别增长182.61%、93.28%、78.53%，三年平均年增长118.14%。公司从2016年开始盈利：2016年的净利润为2210.49万元，同比增长108.80%；2017年的净利润为4817.80万元，同比增长117.95%。
增长持续性引关注
尽管上海钢联的业绩处于增长快车道之中，但对于股票投资者而言，好的公司也需要好的价格。由于此前公司被各大机构投资者高度看好，使得公司股票估值一直以来都处于居高难下状态，静态市盈率超过百倍已经成为常态，这也使得部分价值型投资者感到有点下不去手。
这一点也可以从中报披露的前十大流通股股东中得到体现：除了公司控股股东和两位个人投资者之外，其余7家股东分别为四只公募基金、两只私募基金以及一只全国社保基金组合。而统计公募基金的中报可以发现，实际持有该股的公募基金达到15家之多，合计持股数量达到1835.74万股，占流通股数量的比例达到12.17%。
毫无疑问，上海钢联目前这波业绩持续翻倍增长的势头能够持续多久成为了影响其股价走势最为核心的要素。
中信证券行业分析师张若海认为，从全年看，随着公司电商平台的收费服务不断成熟，公司平台交易量将保持较为平稳增速，整体交易量成长预期有望保持20%-30%区间，而环比盈利增速将逐步平稳，向交易量增速逐步趋近。
而公司的资讯业务商业模式已经形成明确的SaaS服务生态，在PC端与移动端，公司综合产品矩阵形成在线活跃用户在全年17万人的基础上，今年有望突破20万人。结合公司在黑色上游和煤焦炭等市场的前瞻性布局，且公司拟动用6.6亿元定向投入到大宗商品资讯与大数据业务，中期看公司的资讯业务有望再打造一个钢铁资讯服务板块。
对于公司估值，中信证券认为，考虑到公司在钢铁行业信息服务商的龙头地位，给予40亿元的目标市值；而供应链服务中期看有望给予公司带来超过2.5亿的盈利空间，且2B端的服务粘性明确，平台型信息接口服务具备向物流和加工方向延伸的能力，给予目标市值80亿元。综合来看给予公司120亿元目标市值，对应目标价75.47元，上调至 买入 评级。
受制于大盘整体走势不佳，周三上海钢联报收52.78元，下跌5.19%，成交2.24亿元，按2018年中报计算的动态市盈率已降至69.47倍。
