生态化反乐视网，创造地表最强预亏，这一次，让我们为亏损窒息。上市 8 年多的乐视网，在连续 7 年实现盈利后，于昨日打破纪录，预告 2017 年将亏损 116.1 亿元，相当于亏掉 300 家创业板公司 2016 年的利润总和、创业板 2016 年润的 11.47%，成为 2017 年的年报预亏王。
亏损不只是谈资，更是真实的投资者利益伤害。如上述亏损预告成真，乐视网将在一年间，亏掉上市以来所有盈利 21.42 亿元、IPO 募资的 7.3 亿元、定向增发的 60.28 亿元，以及债券融资的 25.3 亿元。
甚至，这四者的资金合计也只不过 114.3 亿元，还不够乐视网 2017 年的亏损规模。
不过，更直接的后续冲击是，乐视网的财务结构将出现重大变化，最明显的是，资产负债率大幅攀升，纠缠多年的无形资产比重也将快速下降。
同时，乐视网股票估值水平进一步飙升，参照当前股价，估算市净率达到 12.82 倍，而非目前行情软件显示的 2.6 倍。
亏光盈利、IPO 募资、增发募资和债券募资
乐视网自上市以来，一直是创业板的龙头股票，也是新经济中的 成长性 企业代表，一度备受机构和个人投资者青睐，但 2017 年的一年亏损规模，已足以将过往成绩摧毁，上市以来带给投资者的回报已成 负和 游戏。
根据公告，乐视网预计 2017 年亏损规模达到 116.05 亿元至 116.1 亿元，超过上市以来所有盈利，也超过 IPO 募资、增发募资和债券募资的规模总和。
据券商中国记者统计，自 2010 年交出第一份年报至 2016 年，乐视网曾连续 7 年为股东获得正收益，期间只有 2016 年的净利润为负、但股东净利润仍能够达到 5.55 亿元，7 年累计获得收益 21.42 亿元。
与这份漂亮的盈利结果不匹配的是，乐视网 7 年间的累计经营现金流却只有 5.36 亿元，只有累计净利润的约四分之一，这意味着大量的经营业绩，并未转化为真实的现金流入公司。
同样形成强烈对比的是，这 7 年时间里，乐视网的筹资活动现金流净流入 178.43 亿元，是经营现金流的 33 倍，同时，投资活动现金流净流出 169.75 亿元，是经营现金流的 31.67 倍。
这意味着，这上市后的 7 年时间里，乐视网高度倚重融资与投资活动，大量资金进入、又大量资金出去，自身业务却始终没能产生足够现金，可以说，这些年里，一直是投资者资金在帮助贾跃亭完成各种梦想。
据统计，上市以来，乐视网通过 IPO 募资 7.3 亿元，3 次定增募资 60.28 亿元，5 次发债募资资金 25.3 亿元，三者合计，直接融资募资合计达到 92.88 亿元。
财务结构大变样，市净率升至 12.8 倍
考虑到乐视网前三季度已亏损 16.52 亿元，可以计算，上述 116.1 亿元亏损中，录入第四季度的只有 99.48 亿元，但这笔亏损的录入，将很大程度上改变乐视网的财务结构和估值水平。
最直接冲击的，是乐视网的股东权益规模与公司负债结构。
参照 2017 年三季报数据，乐视网总资产达到 322.88 亿元，其中股东权益为 148.76 亿元（归属上市公司股东权益 124.83 亿元），负债合计 174.12 亿元，以此计算，乐视网的资产负债率只为 53.93%。
不过，如将预亏数字计算在内，粗略估算，乐视网归属上市公司股东的权益将扣除 99.48 亿元、变为 25.35 亿元，股东权益降低至 49.28 亿元，公司总资产减至 223.40 亿元。
如保守假设，乐视网的负债规模保持不变，粗略估算，乐视网的资产负债率将上升至 77.94%。
此外，可供出售金融资产与无形资产一直是乐视网的大块头资产，在三季报中，这二者分别占据工资总资产的 5.2% 和 26.64%，分别对应资产 16.78 亿元和 86 亿元，这也是乐视网备受争议的两项资产类别。
不过，在昨晚的公告中，乐视网已经表示，将对 无形资产中影视版权、可供出售金融资产等长期资产存在的减值风险进行识别及判断 ，涉及减值准备约 35 亿元，这意味着，乐视网的可供出售金融资产与无形资产的比例将大为下降。
同样引起较大变动的还有估值问题。
在将乐视网的预亏数据纳入考虑后，乐视网的市盈率进一步为负值、不适用市盈率进行估值。
同时，参照今日收盘的 325 亿元市值，在年报业绩出炉后，估算乐视网的市净率达到 12.82 倍，远高于当前行情软件显示的 2.6 倍。
拆解亏损来源，或为 2018 轻装上阵
一个只有 300 多亿的公司，如何一口气亏掉 116 亿元，甚至超过 679 亿元资产的石化油服？石化油服再能亏，也只能一年预亏 106 亿元而已。
如果将乐视网的百亿亏损进行拆解，不难看出，这既是经营业绩大幅跳水，也似是新股东进场后，对过往复杂的财务负担进行一次性 刮骨疗伤 ，以谋求后续发展的轻装上阵。
毕竟，创业板公司只要连续亏损三年、即直接进入退市程序，一年巨亏总好过连绵数年的业绩压力。
在昨晚发布的预亏公众，116.1 亿元的亏损可以分拆为以下三个部分：
1、经营亏损 37 亿元
尽管乐视网亏损 116 亿元的消息到处刷屏，但乐视网 2017 年全年在经营活动上的亏损只有 37 亿元，占比约 32%。
乐视网在公告中称，亏损原因是 持续受到关联方资金紧张、流动性风波影响，社会舆论持续发酵并不断扩大，对公司声誉和信用度造成较大影响，公司的广告收入、终端收入及会员收入等业务均出现较大幅度的下滑 。
同时，乐视网的日常运营成本（如、费用、摊提费用等）以及融资成本的不断增加，也是造成乐视网亏损扩大的原因之一。
考虑到乐视网前三季度已经亏损 16.52 亿元，我们可以粗略估算出，在第四季度由于经营活动带来的亏损规模应在 20.48 亿元以上。
2、关联方债务计提 44 亿元
贾跃亭出走前留下的大量关联债务，是乐视网困局中最大一环，也是本次 116 亿元预亏中的最大来源。
乐视网曾披露，截止 2017 年 11 月 30 日，上市公司与贾跃亭控制的关联方之间形成大量应收账款、其他应收款、预付账款等，公司关联欠款余额达到 75.31 亿元。
上述欠款涉及关联方 50 余家，其中主要包括乐视智能终端科技公司 25.83 亿元、乐视移动智能信息技术（北京）公司 9.93 亿元、乐视电子商务（北京）公司 5.66 亿元、乐视控股（北京）公司 4.86 亿元、乐视手机电子商务（北京）公司 4.41 亿元等。
乐视网也已经表示，如上述应收款项出现大面积回收困难，将导致公司现金流极度紧张，危及公司信用体系，致使融资渠道不畅，对公司经营构成不利影响。
在昨日的预亏公告中，乐视网正式对上述 75.31 亿元债务进行坏账准备计提，经乐视网初步测算，预计将对关联方应收款项计提坏账准备约为 44 亿元。
3、减值无形资产、可出售金融资产 35 亿元
无形资产在乐视网的资产结构中占比较大，一直是市场投资者的争论焦点之一，这次乐视网似乎打算正式解决这个问题。
截至 2017 年半年报，乐视网的无形资产达到 86.28 亿元，占据总资产的比例达到 24.14%。
参照半年报财务附注，乐视网无形资产由影视版权、系统软件、非专利计算等三部分构成，其中影视版权占据大头，共有 63.72 亿元，占比达到 73.86%。
过往的一个市场争议点是，乐视网对这些无形资产的摊销处理是否太过 乐观 ？
一方面，根据财务附注，乐视网对上述三类无形资产都默认为使用寿命为授权期（合同收益年限），或直接为 10 年寿命，但在网站竞争激烈、视频消费追逐潮流的市场环境下，乐视网所拥有的影视版权，是否真的可以拥有 10 年使用寿命？
乐视视频中的会员专享频道
此外，影视版权的一个特征是，新视频在前期拥有最大市场价值，之后市场价值快速下降，（例如，《甄传》2012 年很多人看，到了 2018 年看《甄传》的恐怕就不多），因而早在 2012 年就有市场观点提出，乐视网应该对影视版权进行加速摊销，以更好地符合业务性质。
不过，截至 2017 年中报信息，乐视网对于影视版权依然采取直线摊销，这意味着，乐视网每一年的摊销费用相同，无异于将采购成本后移、优先做大短期业绩，同时也让报表上堆积了大量的影视版权资产、留待日后慢慢摊销。
因此，如果影视版权的摊销问题不解决，乐视网未来每年光摊销费用，就会是一股沉重压力。
不如一次性解决这个问题。
在昨日的预亏公告中，乐视网表示 出于谨慎性考虑，对无形资产中影视版权、可供出售金融资产等长期资产存在的减值风险进行识别及判断，经初步测算，公司预计将对部分长期资产计提减值准备约 35 亿元。
如果乐视网在 2017 年年报中进行充分计提，相信 2018 年的业绩负担会有明显减轻，但其余风险如股权质押、关联债务、实控人变更等仍具有很大变数。
